冉学东

　　今年以来M2增速的下降是非常引人关注的，从最近几年的两位数以上的增速到今年4月份的7.2%，近乎下跌了50%左右。

　　这与商业银行的存款增速下降是一致的，央行4月份的金融统计数据显示，前四个月人民币存款增加7.32万亿元。其中，住户存款增加6.71万亿元，非金融企业存款减少1.65万亿元，非银行业金融机构存款增加1.23万亿元。

　　从以上可以看出，住户存款增速仍然较高，但非金融企业存款减少幅度很大，其中原因是存款搬家到银行理财、公募债券基金、货币基金以及储蓄型保险等资产类别，这是典型的“金融脱媒”现象。

　　数据显示，2024年前4个月银行理财规模净增2.4万亿元，同比多增3.8万亿元，截至4月底，与去年年末相比，货币基金规模增长2.16万亿元，远超其他品种。另外，债券型基金增长8261.88亿元，混合型基金相对有所缩水，减少了2339.59亿元。

　　储蓄型保险增速也相当可观。从5月份数据可以看出，5月单月人身险公司保费收入达2526亿元，同比增长21%，较4月增速继续提升6.8个百分点。其中，寿险原保费收入1864亿元，同比增长25%。5月保费增速持续提升，主要由于部分银行下调存款利率，储蓄类保险产品吸引力有所提升。

　　存款搬家金融脱媒的原因有两个，一方面是存款一再降息，一方面是银行业手工补息被叫停。这些监管政策的目的为了降低实体经济的融资成本，把高速增长的银行存款逼到实体经济中去，缓解银行净息差下降压力，

　　但是结果却是始料未及，银行净息差降速并未稳定，因为存款定期化严重，在下调贷款利率的同时，存款利率却是上涨的。

　　在资产端，去年贷款市场报价利率(LPR)两度下调，1年期LPR累计下降20个基点，5年期以上LPR下降10个基点，相应影响在今年一季度存量按揭贷款重定价后集中体现，导致生息资产收益率持续下降。

　　但是，根据天风证券（601162）孙彬彬团队的测算，6大行中，只有中国银行、邮储银行（601658）的存款付息率下降，其他几家大行的存款付息率均有所上升。但同时，各家银行的贷款利率却在持续下行。2023年，国有大型银行的贷款利率平均下行幅度达到32.5bp，股份制银行下行幅度也达到了25.3bp。

当地时间5月23日，俄罗斯武装力量总参谋部通信总局局长沙马林因涉嫌收受巨额贿赂被捕。

　　这导致商业银行净息差一再下滑。金融监管总局日前发布的2024年商业银行主要监管指标情况表显示，年一季度，商业银行净息差再探新低，达到1.54%，环比去年四季度下行15个基点。

　　如果考虑到商业银行的存款成本加上业务及管理成本，那么国有行、股份行需要分别达到2.716%、3.03%的收益率才可以满足收益要求。而目前30年国债的收益率是2.5935%，10年国债收益率是2.3230%。即使考虑国债投资不占用资本、业务费用支出较少。目前投资国债仍然是亏损的，可见商业银行的资产配置目前处于怎样的窘境。央行一再将30年期国债收益率提升至2.5%以上，其理由就是如此，如果长期国债收益率持续下行，就会严重威胁到商业银行的资产安全。

　　那么更加收益高的资产则是信用债，债券市场的主流资产都难以满足银行的收益要求。能够满足收益要求的，主要集中在低等级信用债。当然，信用债市场中有大量非银机构，如公募基金，银行理财、保险资金等，这就为金融脱媒创造了条件。

　　因此，金融脱媒的根本原因是商业银行净息差压力下出现的资产荒，贷款收一下行，贷款资产萎缩，资金流入债券市场，非银机构担纲资产配置的主角，这对于金融市场意味着什么，值得进一步研究。

　　目前的趋势只能进一步加剧金融脱媒，比如近期一万亿超长期国债的发行，商业银行积极参与，作为承销机构，从存贷款到销售发行，这个过程本质上是，银行存款绕过银行直接给了财政信任的炒股怎样融资，银行在这里收到的主要是销售手续费收入和债券投资收益，这部分业务属于表外业务，不占用资本金，成本低，风险小，这就让银行从庞大的资产负债表中摆脱出来，银行也顺势发展了投行业务。