证券配资在线平台 [中航证券军工]第九章 2025投资建议——军工行业2025年投资策略

2024年9月以来市场迅速回暖，军工行业周成交量不断创出历史新高，意味着市场对军工行业的信心和关注度仍处于迅速提升阶段证券配资在线平台，意味着军工行业资产证券化预期、并购重组密集推出、地缘政治刺激等优势在市场风险偏好提升的情况下更加凸显，意味着降价、反腐、短期需求波动等造成的最差业绩表现已充分消化，意味着低空经济、商业航天、民机、军贸等“大军工”天花板进一步打开，意味着军工行业从市场舞台边缘重新回到了聚光灯下的主舞台。

新时代军工行业具有更优的资产质量、更新的景气赛道、更大的业务规模、更高的市场天花板，军工行业的估值体系也将进行重塑，享受更新更高的溢价。

整体节奏上，我们认为，“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后，增量资金配置或将倾向于白马。

我们对军工行情的节奏判断如下：

1、填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

2、塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

3、“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；

4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

投资趋势和方向而言：

1、军工行业依然处于景气大周期；

2、随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；

3、关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；

4、关注低空经济、民机、商业航天、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会；

5、关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

1、行业投资价值：塑权重，填洼地，等待双击

塑权重：A500的发行有助于市场对于军工优质成分股的价值发现，把握国防科技发展带来的优质投资机会。沪深300及A500均选择各行业较为优质的权重成分股，沪深300则主要关注规模大、流动性好的最具代表性的300只证券，以股票的市值规模为主要考量，新发的A500指数与沪深300指数在行业分布上有显著差异，A500更注重行业均衡分布，具体来说，A500主要面向新质生产力领域，如国防军工、电力设备、电子及医药等行业。从细分行业及产业链层级来看，新发A500中的成分股从下游整装为主扩展到了全产业链，在主机厂的基础上丰富了军工电子、军工材料、加工制造、军工信息化等多个领域，从赛道规模看，成分股从传统的军工行业扩容到低空经济、商业航天等大军工板块。后续市场流动性的逐步充盈将助推优质军工成分股市场地位的进一步提升。

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认真看推送的朋友应该都能答出来，这两年我们常常在总结趋势时提到：这个单品的流行是因为Miu Miu、这种搭配的流行是因为Miu Miu......

填洼地：抓住前期超跌、悲观预期充分体现领域的估值修复机会。军工中上游配套企业过去行情主要由两大逻辑支撑，一是各企业2020年左右完成了一轮以自主可控为核心的产能释放，实现了相关领域国产替代从0到1的跨越；二是新一轮景气周期带来高增长预期以及后续的业绩兑现，而随着相关业务成熟度提升，估值波动也逐渐降低，同时军工行业整体受到“弱现实”以及“弱预期”的客观影响，一方面来自短期报表端的实际走软，另一方面来自对“十四五”下半叶需求的悲观预期，综合因素共同影响下，对于军工上游企业短期估值造成了一定压制。

典型的军工材料、军工电子及零部件加工行业，取2018年以来各领域上市企业估值中位数进行观察，自2020年估值中枢逐步下移，各板块估值中枢接近2019年低位后受益市场情绪改善迅速提升，但仍低于2020-2021年平均水平。

需求确定性仍可预期，后续回暖后弹性较高。对于军工的需求，我们信心十足，在百年未有之大变局，国际形势倒逼的环境下，当下的“弱现实”仅仅是十四五初期快速发展后整装待发的前奏，未来的“十四五”下半叶以及“十五五”军工基本面依然向好，未来随着军工整体板块景气度的恢复，军工中上游配套板块预计会表现出更高的业绩弹性，同时也有望在股价的反弹上涨表现更为亮眼。

“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”行业基本面或将触底反弹，有望再次打造“双击”行情。2023年以来，对于军工行业的估值呈现分化，不在一味“逢军必高”。对于军工行业2024年能否反弹增长，核心不是企业估值多便宜，而是业绩能否继续高增长。因此我们认为，随着军工行业的订单及需求的落地，行业正迎来估值抬升的新一轮起点，当下军工估值与业绩增速处于低位，2024行业业绩及估值共同驱动，有望再次打造“戴维斯双击”。

2、行业特殊性溢价：市值管理、并购重组地缘刺激及新质生产力

关注军工央企市值管理及资本运作隐含期权。军工央企是军工行业供给侧的“国家队”主力，同样也是军工行业发展的主要引领者。近年来，军工央企发展主旋律主要围绕“十四五”规划以及国企改革两个维度推进。这也是军工央企所属军工上市公司的市值管理背景，对军工央企所属军工上市公司内在价值的提升存在重要意义。近年来，在十大军工央企高质量发展的主旋律下，各军工央企的资产证券化水平持续提升，核心资产实现资产证券化进度有所提速，特别是在各科研院所混改上市或部分核心资产通过资本运作整合注入上市公司层面。我们判断，未来几年各军工央企资产证券化率有望持续提升、军工央企市场化改革下，科研院所改制、混改并最终实现资产证券化有望进一步提速。

新一轮并购潮带来的行业特殊性溢价红利。2023年以来，监管政策积极鼓励优质上市企业通过并购重组发展壮大，为社会经济发展创造更多价值，对并购重组板块释放出积极信号。并购重组市场化改革持续深入推进，政策利好频出，提高了上市公司并购重组的自主性和便利度。可以预见，在未来较长的一段时间内，并购重组也将成为军工企业资源整合，实现产业结构调整和产业转型的重要策略。我们预计2024年军工行业有望迎来新一轮并购潮，主要集中在：成熟领域或稳定配套领域产业集聚度的提升；产业链提升抗风险能力进行的横纵拓展；信息、材料等在与军工行业的融合发展。

关注政治格局重构下的地缘刺激。2024年，国际局势变乱交织，百年变局加速演进，多国军费在2023年高基数的背景下依旧维持增长，未来全球军贸进口指标有望回升。同时，地缘政治冲突加剧，提高了全球各国的安全诉求，也加速了国际军贸市场的恢复，部分国家军费大概率将以军贸形式流向其他军事强国。同时，以俄乌冲突为主要代表的“代理人战争”或将进一步提升全球军贸需求。随着我国自身产品竞争优势的不断提升，之前国内产能倾向于解决内需的情况有望逐步改变，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口、全球战争形态的演变等因素，我国军贾发展方兴未文，短期内有望持续增长，在“十四五＂末期由恢复式增长向内生式高速增长转变，武器装备发展重心向装备体系化与集团化方向发展，产业链相关公司将同步受益。

重视高景气度子板块，关注新质新域以及“大军工”等赛道。复盘近十年军工子板块与整体估值相关度走势，我们可以得出结论：军工行情已由事件催化走向业绩兑现，同时军工行业资产证券化率逐年提升，过去军工行情由高辨识度个股驱动的逻辑已逐渐弱化，市场对于高景气度的聚焦能够定位到核心赛道或核心环节中，未来军工板块行情将建立在业绩确定性强、增长预期向好的子板块之上，估值分化趋势或将进一步加强。我们建议关注新质新域以及“大军工”的投资机会：新质新域装备迎来发展，同时军工行业的范畴已大为拓展，譬如军贸、民机、信创等新领域，军工行业的市场空间和天花板，得到数量级的抬升。

中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，并重点覆盖部分大消费行业。

王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券航空航天首席，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。

（转自：中航军工研究）证券配资在线平台

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